濟民制藥(603222)本次擬公開發(fā)行不超過4000萬股，發(fā)行后總股本不超過1.6億股，擬在上海證券交易所上市。

該股由安信證券保薦，網(wǎng)上申購日為2015年2月10日。此次發(fā)行詢價日期為2015年2月4日-5日，2月9日刊登定價公告，網(wǎng)上申購及繳款日為2月10日。

本次發(fā)行采用網(wǎng)下向投資者詢價配售與網(wǎng)上按市值申購向投資者定價發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。此次發(fā)行不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行股份全部為新股。其中網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量2400萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的60%;網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1600萬股，占本次發(fā)行總量的40%。

發(fā)行價格：7.36元/股

申購代碼：732222

頂格申購：11.78萬元

申購數(shù)量上限：16,000股

【公司簡介】

浙江濟民制藥股份有限公司主營業(yè)務(wù)為大輸液和注射穿刺器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此次募集資金凈額擬投向新增年產(chǎn)14000萬袋非PVC軟袋大輸液項目、年產(chǎn)4000噸非PVC膜用改性聚丙烯粒子項目、藥品研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金，投資金額3.78億元。

【機構(gòu)研究】

濟民制藥：華東地區(qū)最大的大輸液企業(yè)

類別：公司研究機構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司研究員：邱祖學(xué)日期：2015-02-09

公司是華東地區(qū)最大的非PVC軟袋大輸液生產(chǎn)企業(yè)。公司專注于從事大輸液產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，是國內(nèi)最早生產(chǎn)塑料瓶大輸液、雙管雙閥非PVC軟袋大輸液的企業(yè)之一。公司目前可以生產(chǎn)15個品種合計42個規(guī)格的塑料瓶大輸液以及17個品種55個規(guī)格的非PVC軟袋大輸液。公司擁有非PVC 軟袋大輸液年產(chǎn)能14,000萬袋、塑料瓶大輸液年產(chǎn)能9,000萬瓶。

大輸液是公司收入和利潤主要來源。2014年，公司非PVC 軟袋大輸液和塑料瓶大輸液銷售收入合計3.86億元，其中，非PVC 軟袋大輸液銷售收入3.22億元，塑瓶0.64億元;從毛利來看，公司大輸液業(yè)務(wù)毛利2.01億元，其中非PVC 軟袋大輸液業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利1.86億元，塑瓶毛利為0.15億元。大輸液仍是公司收入和利潤的主要來源。

公司募投項目新增產(chǎn)品產(chǎn)能。公司本次擬向社會公開發(fā)行4000萬股普通股，募集資金全部用于主要投資于年產(chǎn)1.4億袋非 PVC軟袋大輸液項目等四個項目，增加主打產(chǎn)品產(chǎn)能，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，培育新的利潤增長點;同時新建研發(fā)中心項目，加強研發(fā)創(chuàng)新能力。項目投資總額約3.8億元。

盈利預(yù)測與估值。我我們預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為5.99、6.18、7.74億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7305、6062和7846萬元，EPS分別為0.47、0.42和0.54元(考慮IPO發(fā)行后股本為1.6億股計算)。選取了部分可對比公司，選取的可比公司2014年平均PE為48倍，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品在華東地區(qū)行業(yè)地位顯著，并且積極涉入腹膜透析業(yè)務(wù)，給予公司40-45倍估值較為合理，對應(yīng)的公司每股價格為14.4-16.2元。

風(fēng)險提示： 1、產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險;2、各地招標(biāo)進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險;3、新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險。

濟民制藥：區(qū)域性高端大輸液領(lǐng)先企業(yè)，藥包材全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢初顯

類別：公司研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司研究員：羅佳榮日期：2015-02-05

投資要點：

區(qū)域性高端大輸液領(lǐng)先企業(yè)。公司專注于大輸液和注射穿刺器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，大輸液收入占公司主營超80%，其主打高端產(chǎn)品——非PVC軟袋大輸液年產(chǎn)能14000萬袋，處于行業(yè)前列。公司核心覆蓋區(qū)域為浙江、江蘇和廣東，并向湖北、上海、重慶等省積極拓展。李仙玉家族為公司實際控制人，李仙玉絕對控股的雙鴿集團(98.08%持股)持有公司發(fā)行后36.20%股權(quán)，其妻張雪琴持有發(fā)行后12.21%，李仙玉及其親屬持股數(shù)量合計超過50%。

經(jīng)營產(chǎn)品毛利率較高，產(chǎn)業(yè)鏈延伸鑄就成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。2013年經(jīng)營產(chǎn)品毛利率高達(dá)49.79%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其中，大輸液整體業(yè)務(wù)毛利率為54.24%，為公司主營毛利重要組成部分。不同于同業(yè)公司原材料需要進(jìn)口的現(xiàn)狀，公司向上游產(chǎn)業(yè)鏈積極延伸，在保障原材料供應(yīng)的同時，也能兼顧質(zhì)量優(yōu)勢和成本控制，且毛利率也有望繼續(xù)提高。

公司核心競爭優(yōu)勢分析：藥包材全產(chǎn)業(yè)鏈助力成本領(lǐng)先，將在行業(yè)整合中脫穎而出;生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢利于招標(biāo)評審，可降低固定成本的分?jǐn)?公司注重研發(fā)，在藥包材研發(fā)、藥品研發(fā)和生產(chǎn)線技術(shù)改造以及工藝優(yōu)化等各方面均取得成就，其研發(fā)優(yōu)勢有望轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢;區(qū)域市場優(yōu)勢明顯，海外業(yè)務(wù)提供新的盈利增長點。

募集資金項目：本次募集資金擬用2.39億投向非PVC軟袋大輸液的產(chǎn)能擴張項目，0.29億投向非PVC膜用改性聚丙烯例子項目，0.3億用于藥品研發(fā)中心項目，剩余0.8億補充流動資金。

風(fēng)險揭示：營業(yè)收入地區(qū)分布集中，若核心市場區(qū)域招標(biāo)不達(dá)預(yù)期將對業(yè)績產(chǎn)生較大影響;營收產(chǎn)品分布相對集中，相關(guān)行業(yè)政策變化可能會引起較大波動;藥品招標(biāo)價格下降可能降低公司盈利能力。

我們預(yù)計公司2014、2015、2016年完全攤薄EPS為0.61元、0.76元和0.94元，結(jié)合公司成長性，給予2014年22-27倍PE，公司合理價格為25.3元-31.1元;如果發(fā)行價格偏低，建議重點關(guān)注。

特別提示：本報告所預(yù)測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn)，而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。

濟民制藥：準(zhǔn)備進(jìn)入血透領(lǐng)域的輸液企業(yè)

類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：周銳，余文心日期：2015-02-05

收入利潤增速面臨壓力，民營家族控股濟民制藥主營業(yè)務(wù)為大輸液和注射穿刺器械，目前也正在與醫(yī)院合作建立血液透析中心，采取由醫(yī)院運營、公司獨家提供血液透析用耗材的業(yè)務(wù)。

公司11-14年營業(yè)收入為5.48億、5.83億、5.59億、4.88億(2014年數(shù)據(jù)未經(jīng)審計)，復(fù)合增長率-3.8%;11-14年歸屬于母公司凈利潤為0.68億、0.75億、0.81億、0.58億(2014年數(shù)據(jù)未經(jīng)審計)，復(fù)合增長率-5.3%，2013-2014年收入同比出現(xiàn)下降，2014年利潤出現(xiàn)下降，原因在于抗菌藥物專項整治持續(xù)影響，各省醞釀新一輪招標(biāo)，經(jīng)銷商采購謹(jǐn)慎，利潤降幅較大是由于成本上升。

潤降幅較大是由于成本上升。

大輸液是公司最主要收入來源濟民制藥的業(yè)務(wù)以大輸液為主，其中主要是軟袋和塑瓶產(chǎn)品，2011年以來大輸液占公司收入比重一直在80%以上，2014年1-9月大輸液占公司收入比重為80.78%，其中軟袋窄公司收入比重為67.54%，塑瓶為13.24%。

醫(yī)療器械是公司第二大業(yè)務(wù)，近幾年占公司收入比重有上升趨勢，2014年1-9月占公司收入比重為19.22%，其中以安全注射器和無菌注射器為主，輸液器占比較小。

募投項目擴充非PVC軟袋大輸液產(chǎn)能濟民制藥本次擬發(fā)行不超過4000萬股，募集資金3.77億，主要計劃投資非PVC軟袋相關(guān)項目，部分用于研發(fā)中心建設(shè)和補充流動資金。

合理價值區(qū)間：7.6-9.5元

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