“2017年以來(lái)，出現(xiàn)在中醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)案例有50余起，與2016年中醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的數(shù)量持平。從中藥飲片、中成藥，到中醫(yī)院、中醫(yī)診所等，產(chǎn)業(yè)資本將目光鎖定中醫(yī)藥健康服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈。中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來(lái)良性發(fā)展時(shí)代，未來(lái)五年將達(dá)兩萬(wàn)億規(guī)模。”在最近召開(kāi)的一個(gè)大型論壇上，惠福資本創(chuàng)始合伙人沈紅健分析了對(duì)中醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組的看法。

近年來(lái)，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的規(guī)模明顯擴(kuò)大，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)潛力被寄予厚望。從我國(guó)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，醫(yī)療健康需求巨大，中醫(yī)藥類(lèi)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，并涌現(xiàn)出一批穩(wěn)定增長(zhǎng)的績(jī)優(yōu)白馬公司，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)難得的投資機(jī)遇。

同時(shí)，在“醫(yī)藥分家”以及“去藥養(yǎng)醫(yī)”的大背景下，中藥飲片政策的紅利給予行業(yè)很大的發(fā)展空間。加上伴隨老齡化社會(huì)到來(lái)而不斷上升的慢性疾病患病率，社會(huì)對(duì)中醫(yī)藥養(yǎng)生的需求也將催生巨大的市場(chǎng)，這些都是優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的備受投資者追捧的主要原因。那么，中醫(yī)藥投資的核心是什么?在投資過(guò)程中，如何發(fā)現(xiàn)價(jià)值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?

中醫(yī)藥投資并購(gòu)正當(dāng)時(shí)

據(jù)IMS預(yù)測(cè)：2020年中國(guó)的藥品銷(xiāo)售總量將取代日本成為全球第二，未來(lái)6年都會(huì)是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的上升期。2016年8月，《中醫(yī)藥發(fā)展“十三五”規(guī)劃》發(fā)布，明確了之后五年中醫(yī)藥發(fā)展的指導(dǎo)思想、基本原則和發(fā)展目標(biāo)：到2020年，中醫(yī)醫(yī)院將達(dá)到4867所，中醫(yī)總診療人次將達(dá)到13.49億人次，衛(wèi)生機(jī)構(gòu)中醫(yī)類(lèi)別執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師將達(dá)到69.48萬(wàn)人，上規(guī)模中藥工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15823億元。

在這樣的背景下，沈紅健認(rèn)為，具有高成本、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)的中醫(yī)藥行業(yè)被譽(yù)為資金的“避風(fēng)港”，再加上技術(shù)和政策壁壘，中醫(yī)藥行業(yè)十分符合投資者的口味。另一方面，由于IPO難度大、周期長(zhǎng)，加之目前社會(huì)上的閑置資金不少，對(duì)中醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)起到了推波助瀾的作用。

而在一些醫(yī)藥企業(yè)看來(lái)，并購(gòu)是彌補(bǔ)企業(yè)自身研發(fā)不足的有效手段之一。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以獲得相關(guān)產(chǎn)品，有助于完善企業(yè)的產(chǎn)品梯隊(duì)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，增強(qiáng)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的動(dòng)力，實(shí)際上這也是在為藥物研發(fā)做貢獻(xiàn)，從某種意義上說(shuō)，也可以被理解為是企業(yè)做研發(fā)的一種方式。

中國(guó)中藥協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張自然表示，醫(yī)藥行業(yè)的投資并購(gòu)越來(lái)越熱，中藥領(lǐng)域因?yàn)橐恍┨厥馄贩N或潛在的巨大價(jià)值也備受重視。“很多優(yōu)勢(shì)企業(yè)將兼并重組作為企業(yè)做大做強(qiáng)的重要途徑，特別是一些上市公司借助資本市場(chǎng)融資功能，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。”沈紅健說(shuō)。

并購(gòu)策略與類(lèi)型表現(xiàn)不一

從近年中藥行業(yè)的并購(gòu)案例來(lái)看，沈紅健把企業(yè)的并購(gòu)策略分為3種：一是往上游產(chǎn)業(yè)延伸，以圖掌控高品質(zhì)的藥材基地，提升產(chǎn)品力;二是向下延伸，如信邦制藥、恒康醫(yī)療在內(nèi)的很多中藥企業(yè)都在并購(gòu)醫(yī)院，或如馬應(yīng)龍般開(kāi)設(shè)肛腸醫(yī)院、內(nèi)蒙福瑞股份開(kāi)設(shè)肝病醫(yī)院等;三是加強(qiáng)或擴(kuò)張細(xì)分品類(lèi)，如三九并購(gòu)桂林天和、天士力并購(gòu)遼寧仙鶴等。就并購(gòu)類(lèi)型而言，沈紅健將之分為5種。

情有獨(dú)鐘型：步長(zhǎng)、濟(jì)民可信、康恩貝

特點(diǎn)：并購(gòu)意圖都是奔著某一個(gè)好的品種去

優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)型：賽洛菲收購(gòu)太陽(yáng)石

特點(diǎn)：傾慕于對(duì)方的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，為了擴(kuò)大自身的銷(xiāo)售渠道，出手收購(gòu)

“博愛(ài)”型：天士力、修正、葵花

特點(diǎn)：收購(gòu)目標(biāo)較多，往往是中意某個(gè)廠家的多個(gè)品種

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手型：貴州百靈收購(gòu)和仁堂

特點(diǎn)：貴為龍頭老大，再將老二收為旗下，地位更加鞏固

學(xué)霸型：鞏固原有優(yōu)勢(shì)品種和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈條延伸

特點(diǎn)：康美藥業(yè)收購(gòu)新開(kāi)河(介入人參產(chǎn)業(yè))，馬應(yīng)龍收購(gòu)億元(從肛腸制藥向下游的肛腸醫(yī)院延伸)

張自然則從另一個(gè)角度分析，分為收購(gòu)獨(dú)家單品(如步長(zhǎng)收購(gòu)菏澤中藥廠)、收購(gòu)普藥產(chǎn)品群(如天士力收購(gòu)遼寧仙鶴制藥)、收購(gòu)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)(如賽諾菲收購(gòu)太陽(yáng)石)、強(qiáng)化某領(lǐng)域的領(lǐng)先地位(如三九收購(gòu)順?lè)逅帢I(yè))、延伸產(chǎn)業(yè)鏈(如康美收購(gòu)新開(kāi)河)。

尋找可以落地的轉(zhuǎn)型之路

但是，即使收購(gòu)戰(zhàn)略清晰，效果卻并不一定樂(lè)觀。沈紅健認(rèn)為，股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)?fù)瓿珊?，作為并?gòu)企業(yè)的股東要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債、法律糾紛等;其次在實(shí)踐中，由于并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進(jìn)行并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，并不能達(dá)到并購(gòu)的美好初衷;還有就是整合不利與政策變化，這些都是并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素。張自然表示，投資并購(gòu)方必須提升盡職調(diào)查和調(diào)整策略。

顯然，兼并重組的過(guò)程中，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、特殊資源優(yōu)勢(shì)的中藥企業(yè)會(huì)更加受益。如掌控高品質(zhì)中藥材原料基地(GAP道地藥材)的企業(yè);擁有較多獨(dú)家中藥批文(尤其是在國(guó)家醫(yī)保目錄內(nèi)的獨(dú)家品種和獨(dú)家定價(jià)品種)品種療效佳、適應(yīng)癥廣、大治療領(lǐng)域產(chǎn)品的企業(yè);有一定品牌力(中華老字號(hào)，上百年歷史)的中醫(yī)藥企業(yè)等等。

株洲千金藥業(yè)股份有限公司投資部總經(jīng)理周鑫表示，當(dāng)圍繞主線作布局，聚焦企業(yè)優(yōu)勢(shì)，做強(qiáng)中藥衍生品。此外，依據(jù)板塊定方向，主攻內(nèi)生成長(zhǎng)，兼顧外延擴(kuò)張;針對(duì)收益選項(xiàng)目，緊扣投資回報(bào)，避免盲目并購(gòu)。

值得一提的是，中醫(yī)藥行業(yè)仍處于發(fā)展的初步階段，特點(diǎn)是小、散、亂，如今偏向市場(chǎng)化的政策將促進(jìn)行業(yè)集中化，產(chǎn)業(yè)成熟的必由之路則指向了橫向與縱向的整合，這也促使了許多企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。中泰證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師江琦認(rèn)為，在轉(zhuǎn)型布局時(shí)，有多種方法選擇，如自身產(chǎn)品的臨床再評(píng)價(jià)，發(fā)揮老產(chǎn)品優(yōu)勢(shì);或通過(guò)收購(gòu)、授權(quán)、投資等各種方式涉足創(chuàng)新藥，進(jìn)行方向轉(zhuǎn)型;或通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品，走向OTC、消費(fèi)品等方式，展開(kāi)模式轉(zhuǎn)型。但不管哪一種的轉(zhuǎn)型，適合企業(yè)自身、可以落地最重要。（宋馬育）